长沙-安徽物流公司 安徽合力：物流增长驱动需求 内外合璧合力发展

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  物流增长驱动需求，物流业与叉车销量之间关系紧密。 (1)物流业固定资产投资与叉车销量之间存在同向关系，是叉车销量的先行指标，一般领先于叉车销量8-12个月;(2)物流业总费用是叉车销量的同步指标，其同步率为1:2.91，即物流总费用增长1%，叉车销量增长2.91%;(3)物流效率的提升将会大幅提高叉车的市场需求。当前我国物流总费用占GDP的比重较高(占比约18-20%)，与美国、日本(平均占比约为8-9%)相比在物流效率方面存在约10%左右差距，而叉车是提升物流效率装备的必备工具，物流效率的提升必然会带动叉车的市场需求，未来增长空间巨大。
    上游原材料价格持续走低，有利于叉车毛利率提升。叉车对钢材价格具有较大的敏感性，钢材费用占整机成本的50%以上，钢材价格每变化1%，将会使叉车毛利率波动约0.8%。当钢材价格降低3%时，在当前市场状况下，叉车的毛利率将会达到20.46%。
    强化核心竞争力建设，研发与服务双重提升。研发与服务是公司的核心竞争力。2011年，公司研发支出突破亿元，2012年费用化研发支出增加到2.57亿元，同期产品三包期内月度返修率仅为1.52%，同比减少18.28%;千台产品质量投诉降低至0.65%，同比降低27.78%，产品市场认同度进一步提升。同时公司通过创新性的营销模式与完善的全球营销网络平台，加强了对销售业务、销售点的管控，并为团队的稳定性和销售业绩的提升提供保障。
    未来人工替代市场空间巨大，叉车有望直接受益。我国即将步入人口老龄化时期，当前劳动力结构性短缺，存在“招不起工、用不起工”的窘况。物流、仓储等行业装备叉车进行人工替代具有较大的吸引力，也是未来趋势所向。按照一台5T叉车保守估计替代8个人工，以当前物流业人均工资核算，购买一台5吨内燃叉车，5.5个月即可回收成本。
    土地收储增加营收，非经常性收益可观。公司7月收到了第一笔土地收储补偿费用1亿元，预计2013年EPS增厚约0.11元。且尚有约8千万元未计(扣除资产净值后)入当期损益，如果未来分2年期到账，预计2014、2015年EPS厚约0.07元，非经常性收益可观。
    盈利预测与投资评级。鉴于公司主营业务销售的稳定性和行业的发展前景，我们预计公司13年、14年、15年净利润分别为4.76亿、6.66亿、7.84亿元，对应的EPS分别为0.93、1.30、1.53元，当前股价对应13年8.7倍的PE。首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。
    风险提示。上游原材料价格上涨，特别是钢材价格的上涨使产品盈利能力降低;人民币升值持续走高、美元持续贬值对公司叉车出口业务影响。

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